浙商证券：给予欧派家居买入评级 焦点速读
(资料图片仅供参考)
浙商证券股份有限公司史凡可,傅嘉成近期对欧派家居进行研究并发布了研究报告《欧派家居点评报告：多元渠道开拓下营收稳健增长，看好23年零售大家居发力》，本报告对欧派家居给出买入评级，当前股价为113.88元。
欧派家居(603833)
欧派家居发布2022年报
22A营收224.8亿（+9.97%）、归母净利26.88亿（+0.86%)、扣非净利25.92亿（+3.27%）；其中单22Q4营收62.11亿（+2.83%）、归母净利6.98亿（+26.41%）、扣非净利6.72亿（+35.24%）。同时公布向全体股东合计派发现金红利10.75亿元（含税），占2022年度归属于母公司股东净利润的40%。
22Q4大宗渠道+2.35%，零售+1.63%，渠道多元化
分渠道来看：
（1）大宗渠道22A收入34.95亿（-4.85%）、Q4为10.63亿（+2.35%）环比提速。
（2）直营22A收入7.06亿（+20%）、经销收入175.82亿（+12%），Q4直营+经销合计同比+1.63%。
（3）经销门店总数7615家（+140家，Q3为7685家，Q4净关70家），直营店58家（+11家）；其中欧铂丽+65家、欧铂尼+35家。
（4）家装渠道合作装企超4000家（21年为超3000家），集成厨房模式新开店超170家（21年开店600家），零售大家居店22年底达到102个、净推荐值超过9分（满分10）。
（5）产品系列及材料花色精简比例超过2位数，完成2023年新品开发600多套。
22Q4衣柜逆势成长、橱柜短期节奏受影响、欧铂丽高速增长
分业务来看，橱柜22A营收71.73亿（-4.73%）、Q4为17.23亿（-19.26%），受到感染高峰和橱卫事业部合并短期影响业务节奏，毛利率34.02%（-0.33pct）。衣柜+配套品22A收入121.39亿（+19.34%)、Q4为34.32亿（+15.53%），毛利率31.78%（-0.41pct）。卫浴22A收入10.35亿（+4.63%）、Q4为3.12亿（+5.42%），毛利率26.2%（+0.8pct）；木门22A收入13.46亿（+8.85%）、Q4为4.1亿（+2.64%），毛利率16.38%（+2.56pct）。
分品牌来看，欧铂丽22年收入18.41亿（+29.13%）、毛利率34.13%（+0.96pct），表现优秀。欧派主品牌188.14亿（+7.77%）、欧铂尼收入13.46亿（+8.85%）。
财务指标
（1）22A毛利率31.61%（-0.01pct）、22Q4为30.49%（+1.5pct），环比改善得益于8月提价措施落地，以及木门、卫浴规模效应释放。
（2）22A费用率合计+1.12pct，但22Q4同比下滑0.47%，公司下半年及时纠偏费用策略，降费提效显著。
（3）22Q4计提信用减值损失0.9亿（21Q4为0.79亿）。
（4）经营现金流22Q4为4.46亿（-59.84%），主要系：预收款+合同负债22Q4为11.47亿（较21Q4减少9.42亿，较22Q3减少10.41亿），终端收款受到疫情影响；购买商品、接受劳务支付的现金增加。
盈利预测与估值
欧派家居是家居行业份额提升确定性最强的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计23-25年收入259亿（+15.18%）/302.71亿（+16.91%）/350.21亿（+15.69%），利润31.03亿（+15.42%）/36.06亿（+16.2%）/41.27亿（+14.45%），对应PE为22.5X/19.36X/16.92X，维持“买入”评级。
风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司戎姜斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.92%，其预测2023年度归属净利润为盈利32.19亿，根据现价换算的预测PE为21.7。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级19家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为153.56。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，欧派家居（603833）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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