基础化工行业周报：天然气涨幅居首硝酸、煤焦油、液氨跌幅居前化工盈利继续磨底环球快看

时间：2023-06-26 21:53:05 来源: 华创证券有限责任公司

(资料图片)

本周华创化工行业指数89.30，环比-1.59%，同比-52.88%；行业价格百分位（标准化）为过去8 年的25.35%，环比-0.68pct；行业价差百分位（标准化）为过去8 年的9.85%，环比-0.89pct。行业盈利继续磨底。

天然气涨幅居首，硝酸、煤焦油、液氨跌幅居前。国内天然气（+18.1%）：

本周国内天然气市场均价为4516.7 元/吨。供应面：随着成本端价格上涨，支撑国产液厂价格上调，部分液厂前期因经济亏损有降负和停产，但与此同时西北等地区亦有前期检修液厂复工生产，市场供应小幅增加，供应端难以对市场形成有力支撑。需求面：近期随着城燃、储备库等下游企业补库，国产LNG 价格不断上调，下游采购积极性增加，不断推涨上游液厂价格。浓硝酸（-8.8%）：本周浓硝酸市场均价为1550 元/吨。供应方面：随着价格继续走跌，减产意识增强，降负荷厂家增多；需求方面：下游淡季来临，备货意向偏弱。苯胺行情开工下降，对硝酸需求减弱；成本方面合成氨市场行情继续下行。煤焦油（-8.3%）：本周煤焦油市场均价为3743 元/吨。下游煤沥青市场行情不佳，炭黑市场需求端难有提升，价格推涨不易，对原料采购较为谨慎。液氨（-8.2%）：本周液氨市场均价为2430 元/吨。随着前期检修装置陆续恢复，加之局部有新增产能投产，合成氨市场供应存增加预期，而下游需求疲势难止。

等待中游库存去化，底部布局龙头和下游标的。从库存的角度来看，虽然库存同比去化已经半年有余，但当下化工品的库存绝对值仍然较高。主要是受制于过去两年以来产能投放的增加。从盈利确定性的角度，建议布局下游制品端受益于成本弱化的行业，轮胎行业有望在Q2 迎来盈利同比和环比的好转。从预期的角度，建议积极布局增量明确且资源禀赋较好的龙头股，在复苏开始之时，龙头有望率先迎来盈利和估值的双击重点，建议关注华鲁恒升、卫星化学、远兴能源、贵州轮胎、宝丰能源、万华化学等。

推荐轮胎、氟化工和三桶油以及底部龙头股布局良机。从价格价差情况来看，化工的盈利修复尚需时日，我们在此前推荐轮胎、氟化工和三桶油的逻辑是基于化工企业Q1 业绩同比大幅度下行，目前看来预计这种情况会延续至中报。预计轮胎企业Q2 可以实现业绩同比和环比的显著改善，主要来自1）原材料价格下行 2）国内全钢需求弱复苏 3）海外半钢订单饱满；预计氟化工企业Q2 业绩环比可以实现改善，主要来自Q1 所执行的低价长协订单结束，二季度按照改善后的价格执行；预计三桶油高景气盈利在Q2 有望保持，并且在国企改革背景下获得估值段的进一步修复。

全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国：2021 年，海运费+原材料急速高涨，集装箱紧张使胎企开工下降，出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱，故行业盈利中枢下行。2022 年上半年，国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷，内需影响较大。2022 年7 月以来，海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑，再度影响国内胎企开工及利润。展望未来：俄罗斯非公路胎订单流向中国，卡车胎在国内复苏和海外衰退的预期下景气度内外翻转，乘用车胎订单在海运费大幅度下降的背景下流向中国和东南亚，预计全球轮胎行业的天平将再次倾斜向中国。在2023 年初渠道有望恢复正常库存的预期之下，我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下，轮胎行业连续两年的上行周期值得布局。建议关注：玲珑轮胎、森麒麟、赛轮轮胎、贵州轮胎。

高油价预期下盈利有保障，三桶油估值重塑：1）随着国内复苏预期以及美国战略储备采购的开始，我们对H2 油价保持乐观预期。在能源安全背景下，能源供给有望向国企集中，三桶油积极推进增储上产，有望享受高油价带来的丰厚盈利。2）国资委开启对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署，伴随行业政策的支持下，三桶油估值有望回归理性水平。此外，多年以来三桶油坚持高分红回报股东，根据2022 年各公司利润分配方案，三桶油A 股/港股平均股息率远高于海外油气企业。综上，三桶油在高油价预期下增储上产盈利有望维持高位，受炼能严控收益质量也将提升，叠加持续的高分红，三桶油的估值有望重塑。建议关注：中国石油、中国石化、中国海油。

制冷剂供给格局有望显著改善：1）23 年二代制冷剂配额加速削减，盈利持续修复。根据生态环境部公布的数据，主流二代制冷剂R22 在2023 年配额削减19%，二代制冷剂供给端削减加速。而需求端在PTFE 持续扩产及空调冰箱维修市场需求具备一定韧性的情况下，供需关系持续紧张，价格持续上行。受益标的：二代制冷剂配额相对较多的东岳集团、巨化股份。2）三代制冷剂配额锁定期已过，供给端重回理性，23 年三代制冷剂价格弹性大。根据百川盈孚数据，23 年年初开始，三代制冷剂行业持续去库，多数制冷剂价格开启反弹态势，价差持续扩大。我们预计随着二三季度制冷剂需求旺季来临及行业库存消化出清，三代制冷剂价格及价差有望持续上涨。从长期来看，三代配额制锁定期是建立在疫情三年需求较弱的情况之下，所定配额总量或较之于居民消费需求恢复后对制冷剂实际需求更少，叠加当前四代制冷剂技术不成熟且性价比较低，三代制冷剂供需有望长期改善。受益标的：预计掌握行业定价权的巨化股份、业绩修复弹性较大的三美股份、永和股份。

风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；逆全球化背景下的产业脱钩。

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